私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本(běn)市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本(běn)次(cì)征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发(fā)布了(le)修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记(jì)备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确(què)了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续(xù)要求三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国(gu三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式ó)债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募(mù)集基(jī)金等(děng)中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确(què)约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不(bù)再(zài)投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票(piào)、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制的私(sī)募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流(liú)动性风险监(j三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式iān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他(tā)私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人，金融机(jī)构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的(de)水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提(tí)出差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存续(xù)期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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