5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始调气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别国(guó)企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的(de)机(jī)会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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