2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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