大家周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战备状(zhuàng)态(tài)提(tí)升到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升塞(sāi)尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与(yǔ)科(kē)索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族(zú)区塞族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中(zhōng)使用了(le)催泪(lèi)弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃(wò)拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年(nián)内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和(hé)能(néng)源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关(guān)的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大(dà)了对美(měi)联储将继续加息的(de)押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价(jià)美(měi)联储在6月会议上将基准利(lì)率(lǜ)目(mù)标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认，基(jī)于对(duì)期货的押(yā)注，今年(nián)降息(xī)的可(kě)能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年(nián)降(jiàng)息的可能性。交易员们(men)现在(zài)认为，6月份的会议(yì)可能(néng)会(huì)考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化(huà)工(gōng)板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观察到，煤(méi)化(huà)工品种无(wú)论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大(dà)的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品(pǐn)这一分化的根源还(hái)是(shì)原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能(néng)源危机在期货市(shì)场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场(chǎng)进入衰退交易(yì)主题，且目前(qián)工(gōng)业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部来(lái)看，前期原油(yóu)价格的(de)下行已触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油(yóu)生产(chǎn)商(shāng)边(biān)际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在(zài)美(měi)国(guó)页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西主产区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应(yīng)有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各(gè)环(huán)节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期(qī)煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油一里地等于多少米，一里地等于多少米千米(yóu)整(zhěng)体为(wèi)区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并(bìng)未(wèi)出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货(huò)研究院上(shàng)海分院负责人夏(xià)聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化(huà)工(gōng)市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情(qíng)况下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存(cún)在增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍(rén一里地等于多少米，一里地等于多少米千米g)一里地等于多少米，一里地等于多少米千米存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏高，价格(gé)承压(yā)下行(xíng)，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化(huà)工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的(de)产能(néng)投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端(duān)工厂，在经(jīng)历(lì)疫(yì)情几年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫(yì)情解封(fēng)后(hòu)，出现显著(zhù)恢(huī)复(fù)。叠(dié)加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断(duàn)下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷(mí)，面(miàn)临(lín)较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现货价(jià)格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不(bù)断创下新低(dī)，部(bù)分(fēn)地区现货(huò)价格回到历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业(yè)，理论(lùn)亏(kuī)损幅(fú)度较大，且部(bù)分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的(de)消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过前几年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较(jiào)低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低(dī)价进口货(huò)源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能(néng)源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基本(běn)面(miàn)收紧的前景提(tí)振油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议上(shàng)承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃料(liào)出口价格(gé)上(shàng)限的行为都对于(yú)油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年(nián)全(quán)球(qiú)原油供需将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键(jiàn)原因还是(shì)在于原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺(wàng)季来(lái)临(lín)显著(zhù)增长的需求；包括汽油和(hé)精(jīng)炼油(yóu)在内的(de)成品油库存均(jūn)出现不同(tóng)程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进(jìn)一(yī)步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美(měi)国的(de)收(shōu)储均将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层(céng)面(miàn)的不(bù)确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价被(bèi)市(shì)场接受度提(tí)升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平(píng)。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市(shì)场对标的(de)原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原油折算成(chéng)本的加工利润(rùn)反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的(de)原油供应构成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带(dài)来的(de)需求(qiú)端不确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再(zài)次(cì)减产的小概率事件发生，二(èr)季度起(qǐ)的基准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原油带(dài)来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格(gé)下行的(de)趋势(shì)依然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下(xià)游库(kù)存(cún)有效(xiào)去化，或低价(jià)格刺激内产、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期之前(qián)，油(yóu)化工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有望延(yán)续。

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