2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了g>丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了trong>王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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