近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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