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经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润(rùn)分析

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎ经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感n)天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——4月工业企(qǐ)业利润分析