来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思)定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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