金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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