文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行业，回升淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(s淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀hōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要(yào)在(zài)负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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