事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(g谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还āo)的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还ng>本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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