调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面(miàn)已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油(yóu)供(gōng)应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一现象的(de)原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但当前美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季(jì)来(lái)临(lín)后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这(zhè)明仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文显早于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄(é)乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配(pè仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文i)，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确(què)定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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