事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占(88是不是质数，79是质数吗zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金(jīn)额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规88是不是质数，79是质数吗模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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