金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zh最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词ù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续(x最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词ù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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