来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现(xià大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？n)；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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