来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wě华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思n)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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