公募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zh概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续ì)两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言(yán)需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务(wù)机构客户(hù)的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来(lái)说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式(s概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续hì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发展变化(huà)。

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