一(yī)、“中(zhōng)特估”投资范式之一：低估值、高(gāo)分(fēn)红(hóng)

　　低(dī)估值、高分红，是(shì)包括能源链、“一带一路”和运(yùn)营商(shāng)在内的“中特估”方向最鲜明的(de)共同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能(néng)源(yuán)链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商PB估值分别处于(yú)2016年以来(lái)的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便(biàn)经历(lì)年初(chū)以(yǐ)来(lái)的(de)大幅上涨(zhǎng)后，当(dāng)前这(zhè)些板块估值仍处于历史(shǐ)平均水平(píng)附近(jìn)。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商(shāng)股息(xī)率显著(zhù)高于市场整体(tǐ)，较(jiào)高的分红(hóng)也成(chéng)为其(qí)进可攻、退可(kě)守的重要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投资范式(shì)之(zhī)二(èr)：政策的持续支撑和催化(huà)

　　政(zhèng)策持续支撑和催化，成为(wèi)“中特估(gū)”中(zhōng)“一带一路”和(hé)运(yùn)营商板块修复(fù)的重要(yào)驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在(zài)“一带(dài)一路(lù)”十(shí)周年之(zhī)际，从沙伊(yī)和解、中俄深化合(hé)作联合声明、中(zhōng)巴(bā)联合声(shēng)明等，以(yǐ)及(jí)后(hòu)续(xù)5月召开在即的第三(sān)届“一带一路”国际合作高峰(fēng)论坛，“一带一路(lù)”相关利(lì)好不断，板块行情(qíng)得到催化(huà)。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来(lái)，数字经济上(shàng)升(shēng)为(wèi)国(guó)家战略，相关政策(cè)密集出台。今年国务院(yuàn)改组又新设(shè)国家数据局。运营(yíng)商作为“数字经济”的基础设施，持(chí)续(xù)得(dé)到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景(jǐng)气(qì)修复预期

　　2023年中国(guó)复苏+人民币升(shēng)值的全年宏(hóng)观(guān)主线(xiàn)驱动盈利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业(yè)链作为(wèi)原材料高(gāo)度依赖海外供应、同(tóng)时下游需(xū)求(qiú)基本集中在国内市场的方向之(zhī)一，将充分受益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下(xià)游领域需求预期回暖(nuǎn)，能源产业链尤(yóu)其(qí)是(shì)行(xíng)业龙头盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿着(zhe)三条投资(zī)范式(shì)，“中特估”重点关(guān)注哪些方(fāng)向？

　　除(chú)了能源(yuán)链、“一带一路(lù)”和运营商等之(zhī)外，当前我(wǒ)们建议关注机械（造船）、交(jiāo)运（公路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等(děng)细分方向。

　　1）机(jī)械(xiè)（造船）：船舶制造业(yè)作为国(guó)家重点支持的战略性产业之一，近年(nián)来经历(lì)了行业调整和产能过(guò)剩(shèng)的困境，但近期(qī)板块景气(qì)已在改(gǎi)善：一方面，随着全球航运市场(chǎng)需求正在(zài)增长，带来包(bāo)括化(huà)学品船与成(chéng)品(pǐn)油轮(lún)船的(de)订单大幅提升(shēng)。另一(yī)方面，国企(qǐ)改革推动造船企业重(zhòng)组整合和产能优化(huà)之下，国(guó)内船舶制造(zào)业已在逐步(bù)实现结构调整和产能优化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口）：嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗strong>五(wǔ)一期间各项(xiàng)数据恢复良(liáng)好。业绩确定性强(qiáng)，承(chéng)诺(nuò)高(gāo)分红(hóng)，类债属性突出。经济增速下(xià)行(xíng)，高速公(gōng)路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成(chéng)长及确定性(xìng)较高。同时近几年，高速公路及铁(tiě)路板块上市(shì)公司更加注重投(tóu)资人(rén)回(huí)报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高(gāo)分红比例(lì)以(yǐ)及承(chéng)诺未来几年高分(fēn)红水(shuǐ)平，给投(tóu)资人(rén)带来(lái)确(què)定性的高股(gǔ)息回报。

　　3）大型银(yín)行：经济(jì)复苏大背景(jǐng)下(xià)融资需求回暖，基本(běn)面(miàn)有支撑，板块估值也具备修复空间。2023年(nián)以来，信贷需求连(lián)续三个月(yuè)超(chāo)预期回暖，在稳增长(zhǎng)和(hé)扩投资(zī)的政策基调下，后续信贷、社(shè)融仍有望平(píng)稳增长。此外(wài)，作为(wèi)业绩稳(wěn)定且高(gāo)分红的板块，当前银行(xíng)PB估值处于(yú)2016年以来11.6％的(de)较低位置，修复空间较大。

　　风险提示(shì)

　　关注经济(jì)数据波动，政策(cè)超预(yù)期收紧，美联储超预(yù)期加息等。

　　来源：兴证策(cè)略