2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(d可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句ōu)有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句)国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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