金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(t三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容óng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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