4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大响较大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(w中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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