美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视建军是哪一年(shì)，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通(tōng)过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对两党达(dá)成一(yī)致(zhì)有确(què)定的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是(shì)做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得到了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国(guó)未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据(jù)依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的(de)工作重点是如(rú)何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美(měi)债市(shì)场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联建军是哪一年储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美(měi)联储是(shì)否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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