平安首经团队(duì)：钟(zhōng)正生/张(zhāng)璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点

　　新增社(shè)融表现乏力。继一(yī)季度“天(tiān)量(liàng)”投(tóu)放后，2023年4月社(shè)融(róng)增长明(míng)显降温，比(bǐ)去年4月疫情冲击期(qī)间创下的(de)低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有(yǒu)所显现。社融(róng)骤降的主要拖累在(zài)于人民币信贷增(zēng)势放缓， 4月降(jiàng)至(zhì)2008年以(yǐ)来历史同期的次低点(diǎn)（仅(jǐn)略高于2022年同期(qī)）。表外融资和直接融资基(jī)本延续了(le)一季(jì)度的格局(jú)。1）委托贷款(kuǎn)和信(xìn)托贷款小(xiǎo)幅(fú)正增长；未贴现银行承兑汇票较去年精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德同期降幅收窄；2）企业(yè)直接(jiē)融资(zī)较去(qù)年同期有(yǒu)所下降，主因债券到期(qī)规模较大。3）政府(fǔ)债融资(zī)规模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批的剩余(yú)发行额(é)度(dù)不及万(wàn)亿(yì)，截至5月上旬尚未下发剩余(yú)批次的(de)地方债额(é)度，期(qī)间(jiān)空档可能(néng)拖(tuō)累政府(fǔ)债融(róng)资表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款偏(piān)弱，增(zēng)量明显弱(ruò)于历史同期(qī)均值(zhí)。各分项从强到弱排序，企业(yè)中(zhōng)长期贷款>；企业短期贷(dài)款>；居民短期贷(dài)款>；居民中长期(qī)贷款。新增(zēng)人民币贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中长(zhǎng)期贷(dài)款，房地(dì)产销售(shòu)不(bù)振使其增量不足，居民预期偏弱、提前(qián)偿(cháng)还存量房(fáng)贷(dài)又雪上(shàng)加霜。但基(jī)于4月这个(gè)信贷投放传统淡季的(de)数据，尚不(bù)能得出(chū)企业(yè)信贷需求不足的结论。一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷(dài)款在一季(jì)度大(dà)幅高增(zēng)后(hòu)，4月又(yòu)创历(lì)史同期新高，仍能有效发力；另一方面，表内票据维持(chí)低增长（与(yǔ)去年(nián)1-5月表(biǎo)内票(piào)据(jù)高增长形成对比），也(yě)意味着目前企(qǐ)业贷(dài)款需求或(huò)许尚(shàng)可。此外，4月初(chū)以来存款利(lì)率市场化改革(gé)较快推进，这有助于缓解(jiě)银行面临的净息(xī)差压(yā)力，增强其支持实体经济的可(kě)持(chí)续性，能够为(wèi)企业贷(dài)款利率的进一(yī)步下(xià)调“蓄力(lì)”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比小(xiǎo)幅回升。每(měi)年(nián)前4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对(duì)M1同比走(zǒu)势影响(xiǎng)较大，或(huò)是驱(qū)动其变化的主因。在(zài)贷款扩(kuò)张的同时(shí)，企业存款也有边际改(gǎi)善。2）M2同(tóng)比增速有所(suǒ)回(huí)落。4月居民资产再配置，银行理财规模重(zhòng)回扩张，对M2形成拖累。考虑到去(qù)年4月M2同比增(zēng)速较3月(yuè)抬升(shēng)0.8个百分(fēn)点，基数变化也有较(jiào)强影响。3）居民存款同比(bǐ)少增(zēng)。考虑到(dào)4月多家中小(xiǎo)银行下调(diào)挂牌存款利率、银(yín)行理财市场火(huǒ)热、居民提前(qián)偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是(shì)家庭资(zī)产的再配(pèi)置，流向消费规模可(kě)能较(jiào)为有限。4）4月财政(zhèng)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增，但结合基建相关高频开工(gōng)率(lǜ)和重(zhòng)大项目开工金额数据看，财政(zhèng)对实体经济支持力度(dù)可能有所减(jiǎn)弱。从4月金融数据看(kàn)，房(fáng)地产恢复仍然(rán精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德)缓慢，此时若财(cái)政基(jī)建支持(chí)力度不稳(wěn)，可能导致(zhì)中国经济环(huán)比增长(zhǎng)动(dòng)能较快衰减。

　　目前(qián)社融增速回升幅度较(jiào)小，但(dàn)与名义GDP增速对比(bǐ)看，货币(bì)政策对(duì)实体(tǐ)经济的(de)支持还是比较(jiào)有(yǒu)力的。即便(biàn)按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情形（假(jiǎ)设全年录得6％左(zuǒ)右的(de)实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的(de)社融增速也应足够与之(zhī)匹配。我们认(rèn)为，后续需(xū)通过财政加力(lì)、促进房地产(chǎn)修(xiū)复、促进(jìn)家(jiā)庭超额储蓄动用等方式扩大(dà)总需(xū)求(qiú)，夯实经(jīng)济(jì)回升势头(tóu)。

　　一(yī)

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月新增社会融资(zī)规模为1.22万(wàn)亿(yì)元(yuán)，同比多增2873亿(yì)元；社融存量同比增速持平于上月的10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多点散发、社融一度触(chù)“冰”的低基数效应，以及今年一(yī)季(jì)度“开门红(hóng)”期间社(shè)融月均同比多增8200多亿的亮眼(yǎn)表现，4月社融表(biǎo)现乏(fá)力“稳信用”压力有所显现。从分(fēn)项看：

　　一(yī)方面，人民币信贷增势放缓，是4月(yuè)社融骤降的主(zhǔ)要拖累。2023年4月(yuè)人民币贷款(kuǎn)4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的(de)次低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元）。不过(guò)，得益于出口边际回暖(nuǎn)、人民币(bì)汇率相对稳定，4月外币贷款(kuǎn)同比有所少减(jiǎn)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，表外融资和直接融资基本(běn)延续了一季度(dù)的格局。

• 　　一则，企业直接(jiē)融资同(tóng)比(bǐ)缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业债(zhài)融(róng)资、非金融企业境内股票融资分别同比少增809亿元、173亿元。今年春(chūn)节后，企(qǐ)业贷款发行规模持(chí)续高于去年(nián)同(tóng)期，但(dàn)到(dào)期(qī)偿还也迎来(lái)高峰，对净融资构成拖累。截至(zhì)2023年一(yī)季度末，2022年(nián)10月推出(chū)的500亿元(yuán)民营企业债券融资支持工具(jù)（第二期）尚(shàng)未开始投(tóu)放使用，相关政策支(zhī)持还有待落地。

• 　　二(èr)则，政府(fǔ)债融(róng)资规模同(tóng)比多(duō)增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继续前置(zhì)发力，政府债融资规模较去年同期累计多增(zēng)3114亿元(yuán)。以财政预算数据看，2023年政府(fǔ)债(zhài)融资的总体规模(mó)与去年相当(dāng)。但不(bù)同之(zhī)处在于，2022年在3月底就已经下达剩余批次(cì)的新增地(dì)方债额(é)度，而2023年截至5月(yuè)上旬(xún)仍未(wèi)下发剩(shèng)余批(pī)次的(de)地(dì)方债(zhài)额(é)度，且提(tí)前批的(de)剩余发行额(é)度不及万亿。如果近期下达地方债额度，按照(zhào)往年(nián)节(jié)奏(zòu)，经过(guò)地方政府项目额度(dù)分配、预算调整程序(xù)，剩余(yú)批(pī)次地方债可能至6月中下旬才能发(fā)出(chū)，期间的“空档(dàng)”可能会拖累政府债(zhài)融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多(duō)增，持(chí)续对(duì)社融构成小幅支撑。其中，委托贷款和信托贷款单月(yuè)小幅新增，相比去年同期(qī)分别(bié)多(duō)增85亿元、少减734亿元。在表内票据贴(tiē)现减少的情(qíng)况下，未贴(tiē)现银行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，同比少(shǎo)减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居(jū)民端(duān)

　　2023年(nián)4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年(nián)同期低点(diǎn)仅(jǐn)略有多增，相比18年(nián)-21年同(tóng)期均值少(shǎo)增6237亿(yì)元。各分项从(cóng)强到弱排序，“企业中长期(qī)贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民(mín)中长期贷款单月净偿(cháng)还规模达历史(shǐ)新高，相(xiāng)比18年-21年(nián)同期均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但(dàn)较18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同(tóng)比(bǐ)多增，但略(lüè)低于(yú)18年-21年同期(qī)均值(zhí)；

• 　　企业中长期(qī)贷款延续前期亮眼表现，同比大(dà)幅多增4071亿元，且创历史同期新(xīn)高。

　　总体(tǐ)看，新增人民币贷款的最(zuì)大问题仍然在于居民中长期贷款，房(fáng)地(dì)产销售低迷使其增量不(bù)足，居民预(yù)期偏弱、提前(qián)偿还存量房(fáng)贷又(yòu)雪(xuě)上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业信(xìn)贷(dài)需(xū)求不(bù)足的结论。

• 　　一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后(hòu)，4月又创(chuàng)历史(shǐ)同期新高，仍然能够(gòu)有效(xiào)发力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票据维持低(dī)增长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目(mù)前企(qǐ)业贷(dài)款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初(chū)以来存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)改(gǎi)革较快推进，这有助于缓解银(yín)行(xíng)面临的(de)净息差压力，增强其(qí)支持(chí)实体经(jīng)济(jì)的可持(chí)续性，能够为企业贷款利(lì)率的 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方面(miàn)，从历(lì)史规(guī)律看，每年前(qián)4个月翘(qiào)尾(wěi)因素对M1同比走势的影响较大，这可(kě)能是驱动其变化的(de)主要原因。另(lìng)一方(fāng)面，在企(qǐ)业贷款扩(kuò)张的同时，企(qǐ)业存(cún)款也有(yǒu)边际(jì)改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落。一(yī)方面(miàn)，4月信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的支(zhī)撑不强(qiáng)。另(lìng)一方面，居民资产再配置(zhì)，银行理财(cái)规模重回扩(kuò)张，对M2也形(xíng)成拖累。此外，考虑到去年(nián)4月(yuè)M2同(tóng)比增速较3月抬(tái)升0.8个(gè)百分点，基数的变化也有较强影(yǐng)响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的首次(cì)同(tóng)比少增(zēng)，其驱动(dòng)因(yīn)素更(gèng)多是家庭资产(chǎn)的再配置(zhì)，流向(xiàng)消费的规模可能较为(wèi)有限(xiàn)。4月以来多家中小银行下调挂牌(pái)存款(kuǎn)利(lì)率（据融360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平均利(lì)率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市场需求火热，居民(mín)提前偿(cháng)还房贷规(guī)模较高（4月(yuè)居民中长(zhǎng)期贷款净(jìng)偿还规模达历史新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月财(cái)政存(cún)款同(tóng)比大幅多增4618亿(yì)元，去年同(tóng)期留抵退(tuì)税推进存(cún)在一定影响。但结合其他(tā)指标看，财政对实体经(jīng)济的(de)支持力度(dù)可能有所减弱，基(jī)建投资相关的高(gāo)频指标出现了下(xià)行的苗(miáo)头（4月下(xià)旬以来，全国(guó)高炉开工率、电炉开工率(lǜ)、独立焦化(huà)厂焦炉生产率、水(shuǐ)精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德泥(ní)磨机运转率、石油沥青开工率等指标环(huán)比走(zǒu)弱），重大(dà)项目开(kāi)工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项(xiàng)目(mù)开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及去年同(tóng)期的半数）。从4月(yuè)金融数据看，房(fáng)地产恢复仍(réng)然缓慢(màn)，此时(shí)如(rú)果(guǒ)财政基建支持力度不稳，可能导致中国经(jīng)济(jì)的环比增长(zhǎng)动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德