来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思