美国债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一(yī)项(xiàng)关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对(duì)中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也(yě)提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险3千克是多少斤 1千克是一斤吗资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全3千克是多少斤 1千克是一斤吗(quán)球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级(jí)银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著3千克是多少斤 1千克是一斤吗的吸力作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未来还(hái)会(huì)加息(xī)的(de)措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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