事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)L母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸PR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸