4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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