来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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