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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府p>

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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