核心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息(xī)策略有望以其确定的股(gǔ)息(xī)收入(rù)和较高的安全边际为投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值(zhí)处于(yú)历史低位，银行(xíng)板块(kuài)将成为高(gāo)股息策略(lüè)的(de)理(lǐ)想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股息率为投资要(yào)素，选(xuǎn)择股息率较高的股票并长期持有的投资(zī)策略。高股息率一方面意(yì)味(wèi)着公司有较高(gāo)的(de)股利支(zhī)付率，投资者每年(nián)可以获(huò)得较(jiào)高的(de)股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一(yī)方面意味着公司估值较低(dī)，因此具备一定的安全边际，而且投资的成本相对较低，长期持(chí)有(yǒu)还可以节税(shuì)。从历史表现上(shàng)来看，高股(gǔ)息策(cè)略的(de)安(ān)全性较高，在市场下行阶段更(gèng)加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角(jiǎo)度来(lái)看，疫情(qíng)三年后经(jīng)济(jì)恢复仍然(rán)有较大的不确定性；从大类资产(chǎn)的投(tóu)资收(shōu)益来(lái)看，目前可投资的资(zī)产(chǎn)不多，收益(yì)率在下(xià)行。因此(cǐ)以银行板块(kuài)为代表的(de)高股息策略有(yǒu)望取得相(xiāng)对不错的(de)收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的(de)收益就需(xū)要满足以下(xià)几个条件(jiàn)：1）在(zài)分子部分也(yě)就是股息端需要有(yǒu)一贯较高(gāo)而且(qiě)稳定的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部(bù)分也(yě)就是股价端估值低，因此安全(quán)边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性(xìng)，股(gǔ)价有进(jìn)一(yī)步(bù)提升的可能

　　而(ér)银(yín)行(xíng)板块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行过(guò)去三年的现金分(fēn)红率(lǜ)整体都(dōu)在24％以(yǐ)上，其(qí)中大行最高，其次是股(gǔ)份行(xíng)和城商(shāng)行，农商行相对低(dī)一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不(bù)开经营业绩(jì)的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度来看，上(shàng)市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价的(de)情况下能够(gòu)保持正增(zēng)殊为不易。上(shàng)市银行整体净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营(yíng)收，拨备(bèi)与税收优惠共(gòng)同贡献利润释放。预计随着大行(xíng)重定价的压力过去以及二(èr)三(sān)季度农商行小(xiǎo)微投(tóu)放旺季的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银(yín)行存款利率的下行和理财(cái)资金赎回的(de)趋缓也会使得负(fù)债成本有(yǒu)望进一(yī)步下行，净(jìng)息(xī)差预计(jì)会(huì)在下半(bàn)年提(tí)升。资(zī)产(chǎn)质量方面银行板块处于历史(shǐ)较优水(shuǐ)平，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)继续环比(bǐ)下(xià)降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元中最低的(de)。而从2一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元010年到(dào)现(xiàn)在的历史数据来看，银(yín)行板块的PE分(fēn)位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因此银行板块的配(pèi)置(zhì)安全(quán)边际和(hé)性(xìng)价比较好，作为低(dī)且(qiě)稳定的分母也保证了其(qí)比较(jiào)高的股息率。4）银行板块(kuài)作为“国资(zī)含量(liàng)”比(bǐ)较高的板块(kuài)，从去年底开始监(jiān)管开始提出中(zhōng)特估(gū)后有(yǒu)比较不错的表(biǎo)现，国资持股比例(lì)和今年以来的涨幅(fú)也有43％的正相(xiāng)关性，中特估有望为投资者带(dài)来除(chú)稳定股息收(shōu)益外的附加资本利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超(chāo)预期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所研究报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高(gāo)股息策略(lüè)：稳定(dìng)收益的溢价》

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