来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后(三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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