2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在(zài)推动数(shù)字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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