4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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