来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮)确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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