事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低(dī)于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始？目前十年(nián)期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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