文100块钱值多少美元，100美元是几百元钱：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐100块钱值多少美元，100美元是几百元钱渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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