事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jsiki老师是哪个大学的？ì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shsiki老师是哪个大学的？ì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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