美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的(de)货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务(wù)上限触及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经济韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还(hái)会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突(tū)起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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