2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新能(néng)源的(de)重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数(shù)据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得到(dào)控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院统(tǒng)计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造端(duān)产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应(yīng)求的状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发(fā)现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不(bù)应求背景(jǐng)下(xià)的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料(科长相当于什么级别？liào)方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来(lái)看(kàn)，硅片(piàn)价(jià)格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域(yù)参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平(píng)均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

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　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的(de)头(tóu)部企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流(liú)市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会(huì)硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今(jīn)年(nián)一季度(dù)，大全能源(yuán)实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数(shù)据发现，无(wú)论是环(huán)比还(hái)是同比，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当前有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供(gōng)过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工设备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下游板块，将科长相当于什么级别？能较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利(lì)率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助。

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