2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于之字是什么结构的字，近字是什么结构一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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