金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政(zhè食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写ng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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