4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动i参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例i如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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