来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(t浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗-height: 24px;'>浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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