来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(s美国总统奥巴马几岁hēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评美国总统奥巴马几岁估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)美国总统奥巴马几岁于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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