私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀，存续(xù)私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的(de)《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明(míng)确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分(fēn)散风险，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得(dé)为(wèi)不(bù)适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测(cè)试(shì)。私募(mù)基(jī)金管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀投资者或其(qí)指定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实(shí)际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)执行(xíng)。同时(shí)为减少新老(lǎo)基(jī)金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集(jí)规模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期限的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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