4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有关》

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