金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。<殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字/p>

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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