文丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行(xíng)，即便(biàn)税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步(bù)走高。我们认(rèn)为(wèi)主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货币(bì)政(zhèng)策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致银(yín)行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致(zhì)债(zhài)市敏(mǐn)感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计(jì)短期内，资金(jīn)利率下行空间(jiān)有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖后资(zī)金(jīn)利率自(zì)低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行幅(fú)度更大(dà)。从隔夜利率角度观(guān)察，银(yín)行与非银机构间流动(dòng)性分层现象弱(ruò)化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期结束，资(zī)金不松(sōng)，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政策坚持(chí)以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平(píng)合适(shì)，在追求经济(jì)提振的同时，也(yě)注(zhù)重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满足广义流动(dòng)性(xìng)供需(xū)匹配(pèi)的(de)前提下(xià)，货(huò)币工(gōng)具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结构(gòu)性工(gōng)具(jù)“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷(dài)投(tóu)放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常(cháng)是(shì)缴(jiǎo)税大月，因此走款可(kě)能(néng)对银(yín)行间流动性带来了一(yī)定(dìng)的压力(lì)。此(cǐ)外，参(cān)考(kǎo)近期票(piào)据利率走势，预(yù)计信贷(dài)增(zēng)速较(j物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖iào)一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体(tǐ)资金流出(chū)，因(yīn)此向同业融出(chū)的意愿和能(néng)力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资(zī)金较(jiào)为(wèi)拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资者对于未来(lái)一个月资金利率上行(xíng)的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和我们测算(suàn)的杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然(rán)上周(zhōu)受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极(jí)的(de)水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度(dù)增(zēng)加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于未(wèi)来一个月内资金(jīn)价格上行的预(yù)期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场(chǎng)释放(fàng)资金；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行资金(jīn)融出意(yì)愿一(yī)般较低，预(yù)计资金波动幅(fú)度较大。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期交易主线(xiàn物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖)或延(yán)续(xù)政策(cè)与(yǔ)基本面(miàn)预(yù)期交易(yì)，预计(jì)利(lì)率以震荡走势为主，建议投资者关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政策不及预(yù)期(qī)；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行(xíng)间(jiān)市场(chǎng)流动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖