2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班