公(gōng)募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下='color: #ff0000; line-height: 24px;'>每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资(zī)验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结(jié)基金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式(shì)能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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